测算八字海光信息“吞并”中科曙光预案出炉 现金选择权太“鸡肋”？业内人士：企业不想大量现金流出

　　每经记者|杨卉    (🍧)每经编辑|张海妮    

　　近日，海(🙃)光信息（688041.SH）、中科曙光（603019.SH）可谓“万众期待”。对于二者的换股吸收合并事项，投资者翘首以盼，期待复牌后它们带领科技股开启一波行情。

　　复牌前一晚（6月9日），气氛被烘托到了顶峰。不过，“激情开麦”(🤧)的(💵)却是被合并方中科曙光的股东们。股东们的“吐槽”主要围绕几点：换股比例(🌼)、换股价格以及异议股东现金选择权价格。

测算八字　　今日（6月10日）早盘，海光信息在竞价阶段一度触及涨停，以8.72%的涨幅开盘，截至午间收盘涨幅为4.22%。中科曙光则“一”字涨停至午间收盘。

　　香颂资本董事(🥩)沈萌向《每日经济新闻》记者表示，中科曙光及海光信息作为(🌎)正常经营的上市公司，在选择合并的对价时，更注重彼此资产盈利能力对价值的支撑作用，而不是以清算形式考虑净资产的账面价值。海光信息掌握AI（人工(🎆)智能）产(🅿)业链更基础、更关键的核心技术，其价值潜力远比生产服务器终端产品的中科曙光有更(👇)高的溢价能力。

　　复牌当天，中科曙光涨停(🏨)。

　　股民还能交易多久？现在买入还能参与后续合并事项吗？6月10日上午，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电中科曙光。根据接线人员的说法，合并还需要走很多流程，目前阶段股民可以自行买卖中科曙光股票。

　　“（合并）还需要走很多流程，中间卖掉了（股份）再买回来，也可以参与合并。会有个股权登记日，只要到那一天持有（公司股票），不反对这个事情（合并事项）就可以去换(🦌)股。”前述接线人员表示。

　　(🥄)不过，该接线人员也提到，若股价连续涨停或在一段时间内涨幅超过20%，会有相应的价格调整。至于合并流(🔜)程何(Ⓜ)时能走完，该接线人员表示不可控因素很(📴)多，无法确(😟)定。“只能说要几个月，但（究竟(🍲)）是3个月、5个月还是8个月，我也没(🙇)法告诉你。”上述接线人员说。

测算八字　　前述“换股价格”，正是6月9日晚间投资者吐槽的“(🍒)导火索”。

　　根据海光信息6月9日晚间公告，经合并双方协商最终确定，海光信息的换股价格为定价基(⛸)准日（吸收合并双方首次董事会决议公告日）前120个交易日的股票交易均价，即143.46元/股。而中科曙光的(🕡)换股价格则在(〽)定价基准日（吸收合并双方首次董(🐱)事会决议公告日）前120个交易日的股票交易均价基础上上浮了10%，由72.05元/股最终确定为79.26元/股，并由此确定换股比例。

测算八字　　按照这一定价，中科曙光与海光信息的换股比例（每1股中科曙光股票可以换得海光信息股票的数量）为1∶0.5525。海光信息还在公告中强调，自本次换股吸收合并的定价基准日起至换股实施日（包括首尾两日），除吸收合并双方任一方发生派送现金股利、股票股利、资本公积转(🛳)增股本、配股(🛠)等除权除息事项，或者发生按照相关法律法规或监管部门的(🕎)要求须对换股价格进行调整的情形外，换股比例在任何其他情形下均不进行调整。

　　值得注意的是，虽然较定价基准日的股价有所上浮，但还是有不(❎)少中科曙光的投资者认为(🏩)定价及换股比例(㊙)没有达到心理(🌞)预期。部分投资(😯)者指出，中科曙光本来就持(🍄)有海光信息股份，其市值也应该包括这部分股份，且(🏔)中科曙光的资产净额及资产总额还高于海光信息，所以不能接受这一换股价格。

测算八字　　对(🦐)此，香颂资本董事沈萌通过微(😳)信接受《每日经济新闻》记者采访时直言，目前来看，双方（中科曙光、海光信息）作为正常经营的上市公司，在选择合并的对价时，更注重彼此资产盈利能力对价值的支撑作用，而(💵)不是以清算形式考(🏷)虑净资产的账面价值。海光信息掌握AI产业链(🔃)更基础、更关键(🤒)的(⤴)核心技术，其价值潜力远比生产服(🚽)务器终端产品的中科曙光有更高的溢价能力。

　　除(♊)了定价，此次中科曙光(🏏)给异议股东的现金选择权价格也引发了不少讨论。

　　根据公告，现金选择权是指本次换股吸收合并中赋予中科曙光异议股东的权利。申报行使该权利的(🐌)中科曙光异议股(♋)东可以在现金选择权申(🗨)报期内，要求现金选(🛹)择权提供方以现金受让其所持有的全部或部分中科曙光股票。

测算八字　　沈萌进一步解释：若有股东不(🥍)想换(🐷)股，可选择直接折现。至于折现价格，根据公告，中科曙光异议股东的现金选择权价格为定价基准日前(🧑)一个交易日的收盘价，即61.90元/股。

　　沈萌告诉《每日经济新闻》记者，通常来说，现金选择权会比股份换股的定价高，因为换股定价（最低）(🤶)是基准日前某个时间段均价的90%。至于此次中科曙光的换股定价高于现金选择权，在沈萌看来，出现这类情况一般都(💱)是（企业）希望降低现金选择权的比例，目的是减少现金流出，用经济杠杆引导选择意向。

测算八字　　(🐥)市场反馈方面，6月10日早盘，海光信息在竞价阶段一度触及涨停，以8.72%的涨幅开盘。截至午间收盘，涨幅(🏀)为4.22%；中科曙光“一”字涨停至午间收盘。

　　6月9日晚的公告中还提到合并后的发展计划：海光信息作为存续公司将整合吸收合并双方资源，实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，聚集核心优势资源共同投入高端处理器及解决方案研发，实现产业链上下游的整合。同时，海光信息能够更加集中核心优势力量投入智能算(☕)力全栈产品及解决方案研发。

　　振芯荟联合创始人张彬磊曾在接受《每日经济新闻》记者采访时提到，在算力芯片领域，国内市场份额较大的厂商有华为、寒武纪、海光信息等。此外，还有部分市场份额较小的玩家以及主(🗜)攻信创的企业。其中，寒武纪偏向于AI及云端芯片，海光信息则以CPU（(🏿)中央处(🎷)理器）起家，同时能兼容一部分算力需求。

　　更(🌒)为关键的是，海光信息的优势还(💤)在于，虽然x86架构正在遭遇ARM架构的“围(➿)剿”，但该架构起步较早且生态相对完善，大部分基于x86架构开发的上层应用都能在基于海光芯片的服务器上直接(🎋)运行或通过少(📴)量调整后运行，迁移风险较小，成本较低。

　　独立国际策略研究员陈佳提到，目前国产芯片产业链最突出的痛点、难点以及堵点已经发生(🕊)了变化。无论是在国产AI大模型还是国产芯片或(🏘)算力卡等领域，国内并不缺人(🥃)才，“关口”是科技企业的投资。本次国产芯(🔼)片产业链(🚾)两大巨头的合并，很可能就是为了补上资本投资缺口。